Rapport DeFi du 2026-10-07

Perps remain the most efficient at token capture, though multiples are elevated. Lending multiples are low, but several protocols now pass quality flags, indicating potential value, though capture is still generally absent.

ROBINHOOD CHAIN — DAILY 2026-10-06

ÉTAT ON-CHAIN

Chain TVL stands at $1.05B, recording a daily increase of 0.5%. The trajectory shows a steady consolidation above the $1B mark over the last 14 days, stabilizing after an initial volatile inflow phase. Capital concentration remains elevated, with the top 3 protocols—Morpho Blue ($602M), Steakhouse Financial ($534M), and Uniswap V4 ($172M)—commanding ~75% of total liquidity. Morpho maintains dominance in the lending sector, accounting for ~57% of chain TVL, with $480M in borrowed assets against $602M in supply. This high utilization rate (approx. 80%) indicates robust demand for leverage within the regulated environment. The derivatives sector is maturing, with Lighter Robinhood Perps ($112M) holding a lead over Arcus Perps ($41M).

CATALYSEURS

• Product Expansion (Arcus RFQ Integration): The integration of the Arcus RFQ system for stock token swaps (The Block) is directly fueling liquidity in DEXs (Uniswap V4/V3) and risk curation (Steakhouse), facilitating the 24/7 tokenized stock value proposition.
• US Crypto Perps Rollout: The launch of US crypto perps with up to 10x leverage, partnered with Bitstamp (The Defiant), acts as the primary driver for the TVL and activity in Lighter and Arcus Perps.
• AI Agent Deployment: The release of in-app AI agents for trading (The Defiant) is structurally lowering the barrier to entry, likely contributing to the retention of sticky capital despite the absence of a native chain token.
• Regulatory Navigation (SEC Innovation Exemption): Johann Kerbrat's comments regarding the SEC's innovation exemption for stock tokens (The Block) represent the critical constraint on the expansion of the tokenized stock vertical, capping potential upside until clarity is achieved.
• Competitive Dynamics: The reported 17% drop in the Lighter (LIT) token price following Robinhood's perps announcement (CoinDesk) highlights market sensitivity to vertical integration risks, though on-chain TVL for Lighter protocol remains resilient.

VALUE ACCRUAL

As Robinhood Chain operates without a native token, value accrual is strictly protocol-centric. Based on the measured token capture table:

• Uniswap (UNI): Captures 100% of protocol value, solidifying its position as the primary liquidity venue for the chain's spot and RFQ flows.
• Lighter (LIT): Captures 44.3% of value, reflecting a moderate take-rate amidst the competitive perps landscape.
• Morpho (MORPHO): Value capture is currently non mesurée (revenu du protocole inconnu), preventing a quantitative assessment of fee yield despite its dominant TVL share.
• Spark (SPK): Data is incohérente à la source (capture -373.1 %), offering no actionable conclusion on value accrual.

LECTURE RÉGIME

In a down-cycle characterized by scarce fresh money and global regulatory tightening (MiCA, Taiwan crypto law, US GENIUS Act), Robinhood Chain represents the structural "compliance moat." The chain is absorbing capital not through speculative yield farming, but by offering a regulated sanctuary for institutional and retail activity that demands legal clarity. The dominance of Morpho and the rapid adoption of perps suggest a flight to quality where capital prefers regulated venues over opaque offshore alternatives. The reliance on the SEC's innovation exemption is the regime's primary bottleneck; however, the successful integration of AI agents and 10x leverage demonstrates that Robinhood is converting its regulatory license into sticky, high-quality capital efficiency, outcompeting unregulated L2s on trust alone.

À SURVEILLER

• Regulatory Clarity: Any update from the SEC regarding the "innovation exemption" for tokenized stocks, which will unlock or restrict the Grove Finance/USDG liquidity pipeline.
• Perps Volume Share: The evolution of the market share split between Lighter and Arcus Perps as the US rollout matures.
• Morpho Revenue Metrics: Publication of protocol revenue data to transition Morpho's value capture from "non mesurée" to a quantifiable yield metric.

DONNEES TRANSCRITES (code, sans interpretation)

Part des revenus qui revient au token (valuation_board du 2026-10-06) :

• Morpho (MORPHO) : NON MESUREE (revenu du protocole inconnu)
• Uniswap (UNI) : 100.0 %
• Lighter (LIT) : 44.3 %
• Spark (SPK) : INCOHERENTE a la source (capture -373.1 % hors [0, 100]) -- rien a conclure

RWA — DAILY 2026-10-06

ÉTAT DU SECTEUR

Le TVL des protocoles de la catégorie RWA de DefiLlama s'établit à 4,69 Md$ (183 protocoles DeFi, relevé du 2026-10-06 16:40 UTC), en hausse de 2,11 % sur 7 jours et en baisse marginale de 0,03 % sur 24h. La trajectoire on-chain affiche une consolidation autour de ce niveau après une progression soutenue en début de mois. Le marché des actifs réels tokenisés (tableau defillama.com/rwa) s'élève à 31,74 Md$ (relevé manuel du 2026-10-06 19:26 UTC), dominé par Securitize (4,25 Md$), Tether (3,48 Md$), Ondo (2,75 Md$), Spiko (2,71 Md$) et Franklin Templeton (2,51 Md$).

Au sein des protocoles DeFi, Invesco USTB mène le secteur avec 566 M$ de TVL, suivi d'Ethena USDtb (488 M$), Huma (412 M$) et Re (396 M$). Les mouvements notables sur 7 jours incluent la forte progression de Huma (+8,43 %) et la baisse d'Invesco USTB (-2,08 %). La qualité du capital apparaît majoritairement institutionnelle et "sticky", portée par des émetteurs de premier plan (BlackRock, Franklin Templeton, Invesco) et des produits de trésorerie, contrastant avec les segments plus volatils dépendants des incitations de lancement.

CATALYSEURS

• Institutionnel (BlackRock) : BlackRock a détaillé sa vision pour la tokenisation, l'étendant au-delà des actifs individuels vers des portefeuilles d'investissement complets. Ce positionnement stratégique renforce la légitimité du secteur et soutient l'adoption par les gestionnaires d'actifs traditionnels, corrélée à la stabilité du TVL des produits émetteurs.
• Lancement de Produits (Centrifuge) : Centrifuge a lancé trois fonds tokenisés (JAAA, JTRSY, HYB) sur Arc, réservés aux investisseurs professionnels non-US. Cette expansion de l'offre sur le marché du crédit privé explique partiellement la dynamique positive du sous-segment crédit et la croissance de protocoles comme Huma.
• Adoption de Marché (BNB Chain) : La BNB Chain a franchi le cap des 1 Md$ d'actions et ETF tokenisés. Ce jalon illustre l'appétit croissant pour les sous-jacents boursiers tokenisés et contribue à l'élargissement du périmètre global du marché RWA.
• Réglementaire (Corée du Sud) : La Corée du Sud a proposé des règles détaillées pour les valeurs mobilières tokenisées, avec une mise en œuvre prévue en 2027. Ce cadre réglementaire prospectif structure l'entrée des acteurs institutionnels asiatiques et valide la tokenisation comme vecteur d'avenir pour les marchés financiers.
• Infrastructure (Base) : Base a finalisé la mise à niveau Cobalt, introduisant des outils pour les transactions conditionnelles et une conformité renforcée pour les actifs tokenisés. Cette amélioration technique facilite l'intégration des flux institutionnels en répondant aux exigences de conformité.

VALUE ACCRUAL

La majorité des protocoles RWA reposent sur des modèles d'émetteur où la valeur est capturée via des frais de gestion ou de spread (BlackRock BUIDL, Circle USYC, Tether Gold, Invesco, Franklin Templeton). Ces entités ne disposent pas de token public distribuant ces revenus. Pour les protocoles dotés d'un token, la capture de valeur mesurée est la suivante :

• Usual (USUAL) : 0,3 %.
• Securitize : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu détenteurs déclaré).
• Re (RE) : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu détenteurs déclaré).
• Frax Finance (FRAX) : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu détenteurs déclaré).
• Centrifuge (CFG) : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu détenteurs déclaré).
• RealT (REG) : 0,0 % (ligne marquée suspecte au board : mcap $0.5M < $5M).
• Ondo Finance (ONDO) : capture non mesurée (revenu du protocole inconnu).
• Tether Gold (XAUT) : capture non mesurée (revenu du protocole inconnu).
• stUSDT (STUSDT) : capture non mesurée (revenu du protocole inconnu).

LECTURE RÉGIME

Le secteur RWA évolue sous un régime de clarification réglementaire structurelle, qui agit comme le moteur principal des flux institutionnels. Les avancées juridiques, qu'il s'agisse du MiCA en Europe, des propositions de lois aux États-Unis (GENIUS/Clarity Acts) ou des cadres émergents en Asie (Corée du Sud, Hong Kong), sécurisent les canaux d'entrée pour le capital traditionnel. Dans un contexte de "fresh money" rare sur les marchés crypto, la tokenisation d'actifs réels offre un vecteur d'adtraction privilégié pour les institutions, permettant une exposition aux rendements on-chain avec une conformité réglementaire croissante. L'infrastructure (ex: Base Cobalt) s'adapte pour répondre à ces exigences, verrouillant l'avantage compétitif des protocoles capables d'opérer dans ce cadre régulé.

À SURVEILLER

• Réponse de la SEC : Surveiller la réponse de la SEC aux préoccupations du responsable crypto de Robinhood concernant l'exemption pour l'innovation, qui impactera directement la capacité d'introduire des tokens d'actions sur le marché américain.
• Adoption des fonds Centrifuge : Suivre les flux entrants sur les nouveaux fonds JAAA, JTRSY et HYB sur Arc pour évaluer la demande pour le crédit privé tokenisé hors-US.
• Évolution du TVL BNB Chain : Observer si la dynamique des actions et ETF tokenisés sur BNB Chain se maintient au-delà du cap symbolique du milliard de dollars.

DONNEES TRANSCRITES (code, sans interpretation)

Part des revenus qui revient au token (valuation_board du 2026-10-06) :

• Securitize : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu detenteurs declare)
• Re (RE) : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu detenteurs declare)
• Frax Finance (FRAX) : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu detenteurs declare)
• Usual (USUAL) : 0.3 %
• Centrifuge (CFG) : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu detenteurs declare)
• stUSDT (STUSDT) : NON MESUREE (revenu du protocole inconnu)
• Ondo Finance (ONDO) : NON MESUREE (revenu du protocole inconnu)
• Tether Gold (XAUT) : NON MESUREE (revenu du protocole inconnu)
• RealT (REG) : 0.0 % (ligne marquee suspecte au board : mcap $0.5M < $5M)

Périmètre des totaux (écrit par le code) :

• TVL des protocoles de la catégorie RWA de DefiLlama : 4,69 Md$ (183 protocoles DeFi, relevé du 2026-10-06 16:40 UTC)
• Actifs réels tokenisés actifs, tableau defillama.com/rwa : 31,74 Md$ (relevé manuel du 2026-10-06 19:26 UTC ; en tête : Securitize 4,25 Md$, Tether 3,48 Md$, Ondo 2,75 Md$, Spiko 2,71 Md$, Franklin Templeton 2,51 Md$)

Ces deux totaux ne mesurent pas la même chose : le premier n'est pas la taille du marché.