Rapport DeFi du 2026-10-09

Perps remain the most efficient at token capture, though multiples are elevated. Lending multiples are low, but several protocols now pass quality flags, indicating potential value, though capture is still generally absent.

ROBINHOOD CHAIN — DAILY 2026-10-08

ÉTAT ON-CHAIN

Chain TVL stands at $1.05B, registering a marginal daily contraction of -0.1%. The trajectory over the last fortnight shows a consolidation phase, oscillating between $1.01B and $1.05B after an initial ascent from the $1.00B baseline on September 24. Capital concentration remains pronounced, with the top 3 protocols—Morpho Blue ($613M), Steakhouse Financial ($542M), and Uniswap V4 ($165M)—commanding ~75% of total liquidity. Morpho maintains systemic dominance in lending, accounting for ~57% of chain TVL, with a supply utilization rate of 79% ($484M borrowed against $613M supplied). This high utilization suggests robust demand for leverage against tokenized assets, though the heavy skew towards Steakhouse (a risk curator) and Morpho indicates a capital profile that is sophisticated yet potentially fragile if incentives shift.

CATALYSEURS

• Institutional RWA Expansion (Regulatory): The joint filing by OKX and ICE (NYSE owner) to trade 63 tokenized stocks on-chain acts as a structural tailwind for Robinhood Chain's RWA narrative. This validates the regulatory pathway for 24/7 tokenized equities, directly supporting the TVL locked in Uniswap V4 hooks designed for these assets.
• Product Integration (Product): Robinhood Wallet's integration of the Arcus RFQ system for stock token swaps bridges the CEX-DEX divide. This directly fuels the on-chain activity observed in Arcus Perps ($45M TVL) and Uniswap V4, providing a compliant fiat-to-on-chain ramp for institutional flows.
• AI-Driven Execution (Product): The unveiling of in-app AI agents for crypto and stock trading is designed to increase transaction frequency. While not yet visible in TVL spikes, this automation layer is a prerequisite for scaling volume on dYdX Arcus and Lighter perps.
• Perps Market Fragmentation (Governance/Product): The announcement of Robinhood's native perps plan triggered a 17% drawdown in the Lighter (LIT) token. This market reaction signals investor concern regarding platform risk and the cannibalization of third-party derivative protocols by the broker's native infrastructure.

VALUE ACCRUAL

As Robinhood Chain operates without a proprietary token, value capture is strictly protocol-specific and dictated by the measured revenue table:

• Uniswap (UNI): Captures 100.0% of protocol fees. The dominance of Uniswap V4 ($165M TVL) in the RWA hook ecosystem ensures that the majority of tokenized stock swap fees accrue directly to UNI holders.
• Lighter (LIT): Captures 42.0% of protocol fees. Despite the recent price volatility and competitive pressure from Robinhood's native perps roadmap, Lighter maintains a measurable fee-yield stream from its $114M TVL in derivatives.
• Morpho (MORPHO): Value accrual is currently non mesurée (revenu du protocole inconnu). While Morpho controls the majority of lending capital ($613M), the specific fee capture cannot be quantified from the provided data.
• Spark (SPK): Data is incohérente a la source (capture -36.0 %), precluding any conclusion on value accrual for this protocol.

LECTURE RÉGIME

In a down-cycle characterized by scarce fresh capital and global regulatory tightening (MiCA, Taiwan crypto law, US GENIUS Act), Robinhood Chain represents the "compliance trade." The structural flow is not speculative retail liquidity, but regulated institutional entry seeking 24/7 markets for tokenized equities. The chain's architecture—prioritizing regulated broker integrations (Arcus) and standardized RWA hooks—positions it as a sanctuary for compliant capital. The high capital quality is evidenced by the dominance of Steakhouse Financial and the focus on tokenized stocks rather than volatile memecoins. However, the regime demands strict adherence to the SEC's Innovation Exemption; any regulatory friction in the OKX-ICE filing or the Arcus integration poses an existential threat to the chain's volume growth.

À SURVEILLER

• Tokenized Stock Velocity: Monitor the trading volume and TVL specifically within the Uniswap V4 hooks utilized by the OKX-ICE partnership.
• Arcus RFQ Adoption: Track the throughput of the Robinhood Wallet's Arcus integration as a proxy for institutional fiat on-ramping.
• Morpho Utilization: Watch for a spike in Morpho borrow rates; a sustained rise above current levels would indicate genuine leverage demand for the new tokenized stock listings versus mere yield farming.

DONNEES TRANSCRITES (code, sans interpretation)

Part des revenus qui revient au token (valuation_board du 2026-10-08) :

• Morpho (MORPHO) : NON MESUREE (revenu du protocole inconnu)
• Uniswap (UNI) : 100.0 %
• Lighter (LIT) : 42.0 %
• Spark (SPK) : INCOHERENTE a la source (capture -36.0 % hors [0, 100]) -- rien a conclure

RWA — DAILY 2026-10-08

ÉTAT DU SECTEUR

Le secteur on-chain (catégorie DeFiLlama RWA, 184 protocoles) affiche une TVL de 4,72 Md$, en hausse de 2,68% sur 7 jours et en stagnation sur les dernières 24h (-0,01%). Le marché des actifs réels tokenisés (tableau defillama.com/rwa, relevé manuel du 2026-10-08 12:35 UTC) s'élève à 24,49 Md$, dominé par Securitize (4,02 Md$), Ondo (3,57 Md$), Tether (3,43 Md$), Spiko (2,59 Md$) et Franklin Templeton (2,48 Md$).

Les principaux protocoles DeFi par TVL sont Invesco USTB (604 M$), Ethena USDtb (454 M$), Huma (412 M$) et Re (400 M$). Sur 7 jours, les movers notables sont Huma (+13,72%) et Invesco USTB (+4,83%), tandis qu'Ethena USDtb recule (-8,75%). La qualité du capital apparaît mixte : une partie significative des flux récents, notamment vers les produits émergents comme l'exposition privée, semble liée à des incitations de lancement ou à des narratives spéculatives (ex: tokenized equities), contrastant avec la base institutionnelle "collante" des trésoreries tokenisées (BlackRock, Franklin).

CATALYSEURS

L'expansion institutionnelle structurelle motive l'activité on-chain. L'investissement de Standard Chartered, Circle et Ripple dans OKX (valorisation 25 Md$) valide l'intégration des infrastructures crypto par la finance traditionnelle, facilitant les rails de paiement pour les RWA. Le partenariat entre Securitize et LG CNS en Corée du Sud ouvre une nouvelle juridiction pour la tokenisation d'actions et d'obligations, corrélée à la position dominante de Securitize sur le marché total.

Sur le plan produit, le lancement par Ondo de notes de marché privé offrant une exposition à des entreprises pré-IPO (secteur IA) catalyse les flux vers les sous-segments de crédit privé et d'equities. Parallèlement, la levée de fonds de 90 M$ par Spiko pour étendre ses fonds de trésorerie tokenisés renforce l'offre de "cash on-chain". Enfin, les initiatives d'OKX-ICE (trading d'actions tokenisées via Uniswap v4) et de Stripe (extension des cartes stablecoins) signalent une maturation des infrastructures d'échange et de paiement pour les actifs réels.

VALUE ACCRUAL

La majorité de la valeur capturée dans le secteur RWA réside au niveau de l'émetteur via des modèles de frais de gestion ou de spread (BlackRock BUIDL, Circle USYC, Tether, Spiko, Franklin, Invesco). Ces entités ne disposent pas de token public distribuant ces revenus.

Pour les protocoles dotés d'un token, la capture de valeur mesurée est la suivante :

• Usual (USUAL) : 66,9 % (selon tableau de valorisation).
• Centrifuge (CFG) : 0 % (selon DefiLlama, aucun revenu détenteurs déclaré).
• Re (RE) : 0 % (selon DefiLlama, aucun revenu détenteurs déclaré).
• Frax Finance (FRAX) : 0 % (selon DefiLlama, aucun revenu détenteurs déclaré).
• stUSDT (STUSDT) : 0 % (selon DefiLlama, aucun revenu détenteurs déclaré).
• RealT (REG) : 0,0 % (donnée suspecte, mcap < 5 M$).
• Securitize : 0,0 % (donnée suspecte, P/F < 0,5).
• Ondo Finance (ONDO) : captation non mesuree (revenu du protocole inconnu).
• Tether Gold (XAUT) : captation non mesuree (revenu du protocole inconnu).

LECTURE RÉGIME

La dynamique du secteur s'inscrit dans un régime de clarté réglementaire croissante, structurellement porteur pour les RWA. L'ouverture de la Corée du Sud via Securitize/LG CNS et les perspectives du "GENIUS Act" aux États-Unis constituent des vecteurs d'adoption institutionnelle. Dans un contexte de "fresh money" rare sur les marchés crypto, la tokenisation représente le principal canal d'entrée pour le capital institutionnel, attiré par la conformité et la sécurité des actifs traditionnels (Treasuries, or) désormais accessibles on-chain. La position de la SEC sur les titres tokenisés reste néanmoins un point de vigilance déterminant pour l'expansion du sous-segment des equities.

À SURVEILLER

• Évolution des encours d'Ondo (ONDO) suite au lancement des produits pré-IPO.
• Volume initial sur les hooks Uniswap v4 d'OKX-ICE pour les actions tokenisées.
• Réponse réglementaire américaine concernant la classification des titres tokenisés privés.

DONNEES TRANSCRITES (code, sans interpretation)

Part des revenus qui revient au token (valuation_board du 2026-10-08) :

• Centrifuge (CFG) : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu detenteurs declare)
• Re (RE) : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu detenteurs declare)
• Usual (USUAL) : 66.9 %
• Frax Finance (FRAX) : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu detenteurs declare)
• Ondo Finance (ONDO) : NON MESUREE (revenu du protocole inconnu)
• stUSDT (STUSDT) : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu detenteurs declare)
• Tether Gold (XAUT) : NON MESUREE (revenu du protocole inconnu)
• RealT (REG) : 0.0 % (ligne marquee suspecte au board : mcap $0.5M < $5M)
• Securitize : 0.0 % (ligne marquee suspecte au board : P/F 0.40 < 0.5 (mcap < 6 mois de fees))

Périmètre des totaux (écrit par le code) :

• TVL des protocoles de la catégorie RWA de DefiLlama : 4,72 Md$ (184 protocoles DeFi, relevé du 2026-10-08 12:40 UTC)
• Actifs réels tokenisés actifs, tableau defillama.com/rwa : 24,49 Md$ (relevé manuel du 2026-10-08 12:35 UTC ; en tête : Securitize 4,02 Md$, Ondo 3,57 Md$, Tether 3,43 Md$, Spiko 2,59 Md$, Franklin Templeton 2,48 Md$)

Ces deux totaux ne mesurent pas la même chose : le premier n'est pas la taille du marché.