Rapport DeFi du 2026-10-12

Perps remain the most efficient at token capture, though multiples are elevated. Lending multiples are low, but several protocols now pass quality flags, indicating potential value, though capture is still generally absent.

ROBINHOOD CHAIN — DAILY 2026-10-11

ÉTAT ON-CHAIN

Chain TVL stands at $1.058B (Δ +1.9% / 24h), marking a recovery from the dip observed on Oct 08 ($1.029B) and establishing a new local high. The trajectory over the last 14 days shows resilience, oscillating between $1.01B and $1.05B before today's breakout. Capital quality remains a concern regarding stickiness: Morpho Blue dominates with $623.7M in supply TVL (~59% of chain total), while Steakhouse Financial holds $551.7M in risk curation. This concentration—where the top 3 protocols command ~75% of TVL—signals a launch-incentivised structure rather than organic, diversified retail flow. Borrow utilization on Morpho is robust at 77.7% ($485M borrowed / $623M supply), indicating active leverage demand. Activity metrics, however, show a divergence from TVL; daily transaction counts have reportedly collapsed >40% since mid-September (from 10.8M to 6.2M), suggesting that capital is deepening in specific vaults rather than broadening across the user base.

CATALYSEURS

• RWA/Tokenization Race (Securitize & OKX/ICE): The launch of 1:1-backed tokenized stocks (Apple, Nvidia) on Solana by Securitize, and the filing by OKX/ICE to trade 63 tokenized stocks on-chain, creates a direct competitive vector for Robinhood Chain's 24/7 stock value proposition. This external pressure validates the RWA thesis but threatens market share if Robinhood's liquidity depth (USDG) does not match the speed of these deployments. *Consequence: Intensifies the urgency for the MakerDAO Grove proposal to secure USDG liquidity.*
• Uniswap v4 Governance (Session-Aware Pricing): Uniswap governance discussions regarding standardizing session-aware pricing hooks for RWAs on Robinhood Chain are critical. This technical upgrade is a prerequisite for institutional-grade trading of tokenized securities, addressing slippage and MEV concerns for high-value assets. *Consequence: Directly enables the core use case of the chain (regulated stock trading) and supports the TVL of Uniswap V4 ($160M).*
• Cross-Chain Intents (NEAR Integration): NEAR's addition of Robinhood Chain to its multichain app via Intents protocol facilitates ETH and USDG swaps. *Consequence: Lowers friction for external liquidity to enter the Robinhood ecosystem, potentially alleviating the transaction volume decline.*
• Infrastructure Upgrades (Priority Ordering): The consideration of a priority transaction ordering system (similar to Arbitrum's Priority Gas Auctions) signals a move toward monetizing blockspace and managing congestion for high-value RWA transactions. *Consequence: Could improve revenue capture for the sequencer/infrastructure providers, though it may raise user costs.*
• Corporate Signal (RH Bitcoin Buy): Robinhood's addition of $25M in Bitcoin to its balance sheet reinforces corporate commitment to crypto assets. *Consequence: Indirect confidence signal, though it does not directly alter L2 mechanics.*

VALUE ACCRUAL

Robinhood Chain possesses no native token; therefore, value accrual is strictly externalized to the protocols operating within the ecosystem. Based on the measured token capture table:

• Uniswap (UNI): Captures 100.0% of protocol fees. With Uniswap V4 holding $160M TVL and V3 holding $52M, the DEX is a primary beneficiary of the RWA trading volume and the pending session-aware pricing implementation.
• Lighter (LIT): Captures 48.2% of protocol fees. Lighter Robinhood Perps holds $111.7M TVL, representing a significant derivative market that is successfully monetizing a portion of its generated revenue.
• Morpho (MORPHO): NON MESUREE (revenu du protocole inconnu). Despite Morpho Blue dominating the chain's TVL ($623.7M) and driving the majority of lending activity, the current data does not provide a measurable fee capture ratio for the MORPHO token.
• Spark (SPK): Data is INCOHERENTE (capture -37.5%); no conclusion can be drawn regarding value accrual for this protocol.

LECTURE RÉGIME

In a down-cycle characterized by scarce fresh money and global regulatory tightening (MiCA, Taiwan crypto law, US GENIUS Act), Robinhood Chain represents the "Institutional Safe Harbor" thesis. The structural flow is no longer retail speculation but regulated institutional entry seeking compliant exposure to crypto yields and tokenized equities. The dominance of Steakhouse Financial (risk curators) and high utilization on Morpho suggests that sophisticated capital is deploying strategies to maximize yield within a regulated wrapper. The decline in transaction counts alongside rising TVL indicates a shift from "degens" to "whales"—fewer transactions, but higher value per interaction. The chain's survival depends on its ability to maintain its regulatory moat while the broader DeFi landscape struggles with compliance. The focus on tokenized stocks is not merely a product feature; it is a regulatory arbitrage play to capture traditional finance volume that cannot operate on unpermissioned chains.

À SURVEILLER

• MakerDAO Grove Proposal: Specific metrics regarding the deployment of USDG liquidity and its impact on stablecoin depth for tokenized stock settlement.
• Uniswap v4 Hook Adoption: Tracking the implementation rate of session-aware pricing for RWA markets; this is the leading indicator for institutional trading volume.
• Transaction Volume Stabilization: Monitoring if the NEAR Intents integration and priority ordering discussions reverse the 40% drop in daily transactions (target: recovery above 8M).
• Morpho Utilization: Watching for a breach above 80% utilization, which would signal tightening credit conditions and potential rate spikes within the lending market.

DONNEES TRANSCRITES (code, sans interpretation)

Part des revenus qui revient au token (valuation_board du 2026-10-11) :

• Morpho (MORPHO) : NON MESUREE (revenu du protocole inconnu)
• Uniswap (UNI) : 100.0 %
• Lighter (LIT) : 48.2 %
• Spark (SPK) : INCOHERENTE a la source (capture -37.5 % hors [0, 100]) -- rien a conclure

RWA — DAILY 2026-10-11

ÉTAT DU SECTEUR

Le secteur on-chain (catégorie DeFiLlama RWA) affiche une TVL de 4,74 Md$ (184 protocoles, relevé 2026-10-11 12:40 UTC), en progression de +0,73% sur 7 jours. La trajectoire est stable, oscillant autour des 4,72-4,76 Md$ depuis le 7 octobre. Le marché des actifs réels tokenisés (émetteurs, tableau defillama.com/rwa) s'élève à 24,64 Md$ (relevé 2026-10-11 12:35 UTC), dominé par Securitize (4,01 Md$), Ondo (3,58 Md$), Tether (3,49 Md$), Spiko (2,64 Md$) et Franklin Templeton (2,42 Md$).

Les principaux protocoles DeFi par TVL sont Invesco USTB (600M$), Ethena USDtb (470M$), Re (410M$) et Huma (400M$). Les movers notables sur 7j sont Invesco USTB (+7,61%) et Re (+3,76%), tandis qu'Ethena USDtb (-4,58%) et Huma (-3,54%) cèdent du terrain. La qualité du capital est majoritairement institutionnelle et "sticky" (émetteurs régulés comme Invesco, Franklin), contrastant avec les segments plus volatils ou expérimentaux.

CATALYSEURS

• Expansion des actions tokenisées (Base & Solana) : Base a enregistré un volume quotidien de 70-100M$ sur les actions tokenisées, tandis que Securitize a lancé 12 actions US (Apple, Nvidia, Tesla) sur Solana. Ces lancements alimentent directement la sous-narrative des "tokenized equities", validant la demande pour des actifs risqués on-chain.
• Partenariats infrastructurels : LiquidAcre s'associe à Uphold pour l'immobilier tokenisé, et HSBC/Ant Digital testent les paiements par agents IA via dépôts tokenisés. Ces développements élargissent le périmètre d'utilisation des RWA au-delà du simple portage de trésorerie.
• Innovation produit : Franklin Templeton et Animoca étendent NUVA vers les actifs culturels ; Ondo lance une note de marché privé liée à OpenAI (OPAIPon). Ces lancements diversifient l'offre d'actifs, attirant des capitaux vers de nouveaux sous-segments.

VALUE ACCRUAL

La majorité de la valeur est capturée par les modèles émetteurs (BlackRock, Circle, Tether, Franklin) via les frais de gestion et de spread ; aucun token public n'est associé à ces entités. Pour les protocoles disposant d'un token, la capture mesurée est :

• Securitize : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu détenteurs déclaré).
• Centrifuge (CFG) : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu détenteurs déclaré).
• Frax Finance (FRAX) : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu détenteurs déclaré).
• Usual (USUAL) : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu détenteurs déclaré).
• Ondo Finance (ONDO) : captation non mesurée (revenu du protocole inconnu).
• Re (RE) : captation non mesurée (revenu du protocole inconnu).

LECTURE RÉGIME

La dynamique actuelle confirme que la clarté réglementaire est le moteur structurel du flux institutionnel. Les lancements d'actions tokenisées sur des chaînes régulées (Solana, Base) et les tests menés par des banques systémiques (HSBC) s'inscrivent dans un cadre de recherche de conformité (MiCA, US GENIUS Act). Dans un régime de rareté de l'argent frais ("scarce fresh money"), la tokenisation apparaît comme le vecteur privilégié pour l'entrée de capitaux traditionnels, offrant une liquidité et une accessibilité que les marchés privés classiques ne peuvent égaler.

À SURVEILLER

• Réponse de l'ESMA concernant les risques du collatéral tokenisé et l'avancement de l'US GENIUS Act.
• Volumes et TVL des actions tokenisées sur Securitize et Base pour évaluer l'adoption réelle de ce sous-segment.
• Évolution des revenus de protocole pour Ondo (ONDO) et Re (RE) afin de déterminer si une capture de valeur pour les détenteurs de token émergera.

DONNEES TRANSCRITES (code, sans interpretation)

Part des revenus qui revient au token (valuation_board du 2026-10-11) :

• Securitize : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu detenteurs declare)
• Re (RE) : NON MESUREE (revenu du protocole inconnu)
• Frax Finance (FRAX) : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu detenteurs declare)
• Centrifuge (CFG) : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu detenteurs declare)
• Usual (USUAL) : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu detenteurs declare)
• stUSDT (STUSDT) : NON MESUREE (revenu du protocole inconnu)
• Ondo Finance (ONDO) : NON MESUREE (revenu du protocole inconnu)
• Tether Gold (XAUT) : NON MESUREE (revenu du protocole inconnu)
• RealT (REG) : INCOHERENTE a la source (capture None % hors [0, 100]) -- rien a conclure

Périmètre des totaux (écrit par le code) :

• TVL des protocoles de la catégorie RWA de DefiLlama : 4,74 Md$ (184 protocoles DeFi, relevé du 2026-10-11 12:40 UTC)
• Actifs réels tokenisés actifs, tableau defillama.com/rwa : 24,64 Md$ (relevé manuel du 2026-10-11 12:35 UTC ; en tête : Securitize 4,01 Md$, Ondo 3,58 Md$, Tether 3,49 Md$, Spiko 2,64 Md$, Franklin Templeton 2,42 Md$)

Ces deux totaux ne mesurent pas la même chose : le premier n'est pas la taille du marché.