Rapport DeFi du 2026-10-14

Perps remain the most efficient at token capture, though multiples are elevated. Lending multiples are low, but several protocols now pass quality flags, indicating potential value, though capture is still generally absent.

ROBINHOOD CHAIN — DAILY 2026-10-13

ÉTAT ON-CHAIN

La chaîne affiche une TVL de 1,055 Mrd $, en recul de 0,4 % sur 24h (source : on-chain). La trajectoire sur 14 jours montre une consolidation autour de ce seuil, avec un pic à 1,057 Mrd $ le 11 octobre. La structure du capital est fortement concentrée : Morpho Blue domine le secteur du prêt avec 617,8 M $ de TVL (environ 58,5 % de la TVL totale), et un taux d'utilisation élevé suggérant une demande robuste (emprunts : 488,6 M $). Les trois principaux protocoles — Morpho, Steakhouse Financial (546 M $) et Uniswap V4 (158 M $) — concentrent plus de 65 % des actifs. Cette concentration indique une qualité de capital "sticky" mais potentiellement dépendante des incitations de lancement initiales, avec une liquidité fragmentée entre les DEX (Lighter Perps à 112 M $, Arcus Perps à 55 M $).

CATALYSEURS

• Tokenisation des actions (Securitize/Solana) : Le lancement par Securitize d'actions tokenisées 1:1 (Apple, Nvidia) sur Solana agit comme un signal de marché pour les actifs du monde réel (RWA). Bien que sur une chaîne concurrente, cela valide le modèle d'affaires de Robinhood Chain (24/7 tokenized stocks), soutenant l'intérêt des investisseurs pour les protocoles RWA locaux comme Grove Finance, et expliquant la résilience de la TVL malgré le contexte global (source : The Block).
• Architecture de transaction (Robinhood) : L'étude d'un système d'ordonnancement prioritaire des transactions, similaire aux *Priority Gas Auctions* d'Arbitrum, vise à optimiser les revenus du réseau (MEV) et à gérer la congestion. Ce développement structurel est crucial pour maintenir l'attractivité de la chaîne face aux ralentissements de transaction récents (source : CoinDesk).
• Expansion d'écosystème (NEAR) : L'intégration de Robinhood Chain dans l'application multichaîne de NEAR élargit le tunnel d'accès utilisateur, potentiellement vecteur de nouveaux flux de capitaux (source : The Defiant).
• Governance DeFi (Uniswap) : Les discussions de gouvernance Uniswap sur une tarification "session-aware" pour les hooks V4 sur Robinhood Chain indiquent un ajustement technique profond pour optimiser les flux de frais sur les RWA (source : Uniswap Governance).

VALUE ACCRUAL

Robinhood Chain ne disposant pas de token natif, l'accrétion de valeur est strictement protocolaire. Selon les mesures de la *valuation board* :

• Uniswap (UNI) : Capture 100,0 % des revenus de protocole mesurés.
• Lighter (LIT) : Capture 70,1 % des revenus de protocole mesurés.
• Morpho (MORPHO) : Captation non mesurée (revenus du protocole inconnus à ce jour).
• Spark (SPK) : Données incohérentes (capture hors bornes), aucune conclusion possible.

La valeur est donc actuellement drainée par les protocoles d'échange (Uniswap, Lighter) qui capturent la majorité des frais de transaction générés sur la chaîne, tandis que le géant du prêt (Morpho) reste une boîte noire en termes de distribution de valeur aux token holders.

LECTURE RÉGIME

Dans un cycle de resserrement de la liquidité ("fresh money scarce") et de durcissement réglementaire mondial (MiCA, US GENIUS Act, Taiwan), Robinhood Chain occupe une niche structurelle critique : celle de l'infrastructure conforme. Contrairement aux L2 "wild west", la chaîne bénéficie de l'agrément de courtier de Robinhood, offrant un refuge institutionnel pour les RWA. L'initiative de Securitize sur Solana confirme que la demande pour les actions tokenisées 24/7 est structurelle et non spéculative. Robinhood Chain, en positionnant ses produits (Morpho, Arcus, Lighter) comme des couches de liquidité régulées pour ces actifs, devient le point d'entrée privilégié pour le capital institutionnel cherchant à exposer au crypto sans friction juridique. La priorité donnée à l'ordonnancement des transactions s'inscrit dans cette logique de professionnalisation de l'infrastructure pour attirer des acteurs de haute qualité.

À SURVEILLER

• Volume de transactions : Suivre l'évolution du nombre de transactions suite aux discussions sur l'ordonnancement prioritaire pour détecter toute amélioration de la fluidité réseau.
• TVL des protocoles RWA : Surveiller l'évolution de la TVL sur Grove Finance et les protocoles d'actions tokenisées suite à l'annonce de Securitize pour mesurer l'impact indirect sur la chaîne.
• Taux d'utilisation Morpho : Observer la stabilité des emprunts (488 M $) ; une baisse pourrait signaler un retrait de capital "incentivisé" plutôt qu'une utilisation organique.

DONNEES TRANSCRITES (code, sans interpretation)

Part des revenus qui revient au token (valuation_board du 2026-10-13) :

• Morpho (MORPHO) : NON MESUREE (revenu du protocole inconnu)
• Uniswap (UNI) : 100.0 %
• Lighter (LIT) : 70.1 %
• Spark (SPK) : INCOHERENTE a la source (capture -16.1 % hors [0, 100]) -- rien a conclure

RWA — DAILY 2026-10-13

ÉTAT DU SECTEUR

Le secteur on-chain (catégorie DeFiLlama 'RWA', 184 protocoles) affiche une TVL de 4,79 Md$, en hausse de +1,81 % sur 7 jours, marquant une stabilisation autour des 4,78 Md$ après une progression continue depuis le 8 octobre. Le marché des actifs réels tokenisés (émetteurs, tableau defillama.com/rwa) s'élève à 24,69 Md$ au 2026-10-13 12:35 UTC. Les leaders du marché restent dominés par les émetteurs institutionnels : Securitize (4,01 Md$), Ondo (3,60 Md$), Tether (3,48 Md$), Spiko (2,65 Md$) et Franklin Templeton (2,42 Md$).

Top Protocoles On-Chain (TVL) :

1. Invesco USTB : 629 M$ (+11,2 % / 7j ; +4,7 % / 24h)

2. Ethena USDtb : 470 M$ (-3,8 % / 7j)

3. Re : 417 M$ (+4,9 % / 7j)

4. Huma : 407 M$ (-1,8 % / 7j)

Movers Notables (7j) :

• Invesco USTB : Performance la plus robuste du secteur, avec une expansion sur Ethereum, Solana et Plume Mainnet.
• Re : Croissance soutenue (+4,9 %), suggérant une adoption accrue sur ses multiples chaînes (Ethereum, Base, Arbitrum, Avalanche).
• Ethena USDtb : Subit des sorties (-3,8 %), indiquant une rotation du capital ou une sensibilité aux conditions de marché.

Qualité du Capital : Les flux sont concentrés dans les produits adossés aux émetteurs (Invesco, BlackRock/Circle via Ethena), reflétant une demande institutionnelle "collée" (sticky) plutôt que motivée par des incitations de lancement. La volatilité observée sur Ethena USDtb suggère toutefois une sensibilité aux spreads de rendement ou à la perception des risques de contrepartie.

CATALYSEURS

• Cycle de Tokenisation des Actions (Produit) : Jesse Pollak (Base) anticipe que les actions tokenisées et les stablecoins non-dollar seront les moteurs du prochain "supercycle". Ce narratif alimente l'intérêt pour les protocoles d'actifs réels et soutient les flux vers des produits comme Invesco USTB, perçus comme des vecteurs d'accès institutionnels.
• Tests de Paiements par IA (Partenariat) : HSBC et Ant Digital ont testé des paiements par agents IA utilisant des dépôts tokenisés. Cela valide l'utilité opérationnelle des RWA pour les banques et signale une intégration croissante dans les infrastructures de paiement traditionnelles.
• Régulation & Risques (Réglementaire) : L'IMF a noté une demande pour les actions tokenisées mais a souligné les risques de volatilité et d'illiquidité. Parallèlement, l'ESMA sollicite des avis sur la capacité à liquider les collatéraux tokenisés en période de crise. Ces examens réglementaires créent un environnement de vigilance qui peut expliquer les sorties sur certains produits plus volatils (Ethena USDtb) tandis que les produits régulés (Invesco) continuent de capter des flux.

VALUE ACCRUAL

La majorité de la valeur dans le secteur RWA est capturée par les modèles d'émetteurs via des frais de gestion ou de spread. Il n'y a pas de token public capturant cette valeur pour les leaders du marché (BlackRock BUIDL, Circle USYC, Ondo, Spiko, Franklin Templeton, Tether).

Pour les protocoles disposant d'un token, la capture de valeur mesurée est la suivante :

• Usual (USUAL) : 72,4 %
• Re (RE) : captation non mesuree
• Ondo Finance (ONDO) : captation non mesuree
• Centrifuge (CFG) : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu détenteurs déclaré)
• Frax Finance (FRAX) : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu détenteurs déclaré)
• Securitize : 0.0 % (ligne marquée suspecte au board : P/F 0.40 < 0.5)
• RealT (REG) : 0.0 % (ligne marquée suspecte au board : mcap $0.5M < $5M)
• stUSDT (STUSDT) : captation non mesuree
• Tether Gold (XAUT) : captation non mesuree

LECTURE RÉGIME

Le secteur RWA évolue sous un régime de RESSERCEMENT RÉGLEMENTAIRE avec CLARITÉ STRUCTURELLE. Les demandes de l'ESMA et les observations de l'IMF indiquent que les régulateurs cartographient activement les risques systémiques (liquidité, volatilité) des actifs tokenisés. Dans un contexte de "fresh money" rare (faible liquidité crypto spéculative), les flux institutionnels vers la tokenisation deviennent le moteur structurel principal. Les produits offrant une clarté juridique et une conformité aux normes bancaires (Invesco, Securitize) bénéficient de cet arbitrage réglementaire, tandis que les protocoles dépendant de rendements plus volatils ou de structures moins établies subissent la pression de la conformité.

À SURVEILLER

• ESMA Feedback : La réponse de l'ESMA concernant la liquidité des collatéraux tokenisés en crise (demande d'avis en cours).
• Flux Ethena USDtb : Surveillance de la stabilisation des sorties sur Ethena USDtb après la baisse de 3,8 % sur 7 jours.
• Expansion Base : Les annonces concrètes concernant l'intégration des actions tokenisées sur Base, suite aux déclarations de Jesse Pollak.

DONNEES TRANSCRITES (code, sans interpretation)

Part des revenus qui revient au token (valuation_board du 2026-10-13) :

• Re (RE) : NON MESUREE (revenu du protocole inconnu)
• Usual (USUAL) : 72.4 %
• Frax Finance (FRAX) : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu detenteurs declare)
• Centrifuge (CFG) : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu detenteurs declare)
• Ondo Finance (ONDO) : NON MESUREE (revenu du protocole inconnu)
• stUSDT (STUSDT) : NON MESUREE (revenu du protocole inconnu)
• Tether Gold (XAUT) : NON MESUREE (revenu du protocole inconnu)
• RealT (REG) : 0.0 % (ligne marquee suspecte au board : mcap $0.5M < $5M)
• Securitize : 0.0 % (ligne marquee suspecte au board : P/F 0.40 < 0.5 (mcap < 6 mois de fees))

Périmètre des totaux (écrit par le code) :

• TVL des protocoles de la catégorie RWA de DefiLlama : 4,79 Md$ (184 protocoles DeFi, relevé du 2026-10-13 12:40 UTC)
• Actifs réels tokenisés actifs, tableau defillama.com/rwa : 24,69 Md$ (relevé manuel du 2026-10-13 12:35 UTC ; en tête : Securitize 4,01 Md$, Ondo 3,60 Md$, Tether 3,48 Md$, Spiko 2,65 Md$, Franklin Templeton 2,42 Md$)

Ces deux totaux ne mesurent pas la même chose : le premier n'est pas la taille du marché.