Rapport DeFi du 2026-10-19

Perps remain the most efficient at token capture, though multiples are elevated. Lending multiples are low, but several protocols now pass quality flags, indicating potential value, though capture is still generally absent.

ROBINHOOD CHAIN — DAILY 2026-10-18

ÉTAT ON-CHAIN

Chain TVL stands at $1.055B, recording a positive 24h trajectory of +0.7%. The curve indicates stabilization after volatility earlier in the month, with TVL oscillating between $1.02B and $1.05B before the current consolidation. Capital concentration is pronounced: Morpho Blue commands ~57% of total chain value ($600M), with Steakhouse Financial and Uniswap V4 comprising the top 3. Morpho lending utilization is robust at ~78% ($467M borrowed against $600M supplied), signaling strong demand for leverage within the ecosystem. The dominance of the top 3 protocols (~75% of TVL) suggests capital efficiency is currently clustered in blue-chip DeFi primitives rather than long-tail experimentation.

CATALYSEURS

• Regulatory Friction on Tokenized Equities: AMC's refusal to consent to Robinhood stock tokens in the US (The Defiant) creates a jurisdictional bifurcation. This likely accelerates the shift of tokenized stock volume to non-US hours or international venues, reinforcing the 24/7 value proposition of the L2 but limiting immediate US expansion.
• Institutional Validation via SEC Exemptions: Competitor moves by Perpetuals.com and the former FTX Europe chief pursuing US tokenized stock marketplaces under new SEC exemptions (CoinDesk) structurally validate the asset class. This regulatory tailwind supports the long-term viability of Robinhood Chain's RWA focus, even as immediate adoption faces issuer consent hurdles.
• Product Integration & User Acquisition: The opening of the social trading feed to eligible US customers (The Defiant) acts as a user-retention lever, potentially funneling retail liquidity into on-chain derivatives. The reported $15B in stock token trading with 200,000 holders confirms high user engagement but highlights the dependency on off-chain corporate governance (e.g., AMC consent).
• IMF Volatility Warning: The IMF's note on demand for tokenized stocks being tempered by volatility and illiquidity (CoinDesk) correlates with the observed TVL fluctuations; institutional participants remain cautious, keeping capital quality sticky but risk-averse.

VALUE ACCRUAL

Robinhood Chain operates without a native token; value capture is entirely protocol-specific. Based on the measured valuation board:

• Uniswap (UNI): Captures 100.0% of protocol revenue.
• Lighter (LIT): Captures 66.1% of protocol revenue.
• Morpho (MORPHO): Captation non mesuree (revenu du protocole inconnu).
• Spark (SPK): Donnée incohérente à la source (capture -32.8 % hors [0, 100]) — rien à conclure.

Value accrual is thus concentrated in the DEX and derivatives layers (UNI, LIT), while the dominant lending layer (Morpho) lacks transparent, measured revenue capture data in the current reporting period.

LECTURE RÉGIME

In a down-cycle characterized by scarce fresh money and global regulatory tightening (MiCA, Taiwan crypto law, US GENIUS Act), Robinhood Chain represents the "Compliance Bridge." It is not a speculative casino but a regulated conduit for RWAs. The structural flow is institutional quality seeking compliant exposure to 24/7 markets. The chain's reliance on a regulated broker-dealer status shields it from the harshest crypto crackdowns but subjects it to traditional finance gatekeeping (e.g., AMC consent). The regime favors protocols that offer transparent, compliant yield (Morpho) and regulated derivatives (Arcus/Lighter) over opaque, high-risk ventures. The presence of Steakhouse Financial as a major TVL holder further underscores the demand for risk curation and capital efficiency in a risk-off environment.

À SURVEILLER

• SEC Guidance on Tokenized Stocks: Any clarification regarding the new trading framework or exemptions will directly impact the viability of the 24/7 stock token value proposition.
• Issuer Consent Expansion: Tracking whether other major corporations follow AMC's refusal or grant consent to Robinhood tokens is critical for estimating future TAM.
• Morpho Revenue Transparency: Resolution of the "non mesurée" status for MORPHO capture to assess if the lending dominance translates to sustainable fee revenue.
• Capital Diversification: Monitor if TVL concentration in the top 3 protocols decreases, signaling a maturing ecosystem where long-tail protocols begin to capture meaningful share.

DONNEES TRANSCRITES (code, sans interpretation)

Part des revenus qui revient au token (valuation_board du 2026-10-18) :

• Morpho (MORPHO) : NON MESUREE (revenu du protocole inconnu)
• Uniswap (UNI) : 100.0 %
• Lighter (LIT) : 66.1 %
• Spark (SPK) : INCOHERENTE a la source (capture -32.8 % hors [0, 100]) -- rien a conclure

RWA — DAILY 2026-10-18

ÉTAT DU SECTEUR

Le secteur on-chain (catégorie DeFiLlama RWA, 184 protocoles) affiche une TVL de 4,04 Md$, en baisse de 0,51 % sur 7 jours et quasi stable à 0,01 % sur 24h. La trajectoire sur la semaine marque une contraction depuis le pic du 14 octobre (~4,10 Md$), suggérant une rotation ou une sortie de capitaux sur les segments les plus volatils. Le marché des actifs réels tokenisés (émetteurs, tableau defillama.com/rwa) s'élève à 180,64 Md$ au 18 octobre 2026 12:35 UTC, dominé par xStocks (157,30 Md$), loin devant Securitize (3,86 Md$), Ondo (3,60 Md$), Tether (3,44 Md$) et Spiko (2,72 Md$).

Les principaux protocoles DeFi par TVL sont Ethena USDtb (475 M$), Re (443 M$) et Huma (405 M$). Sur 7 jours, les movers notables sont Re (+8,04 %) et Huma (+1,25 %), tandis qu'USD AI subit une forte dépréciation. La qualité du capital apparaît mixte : la dominance des modèles émetteurs (BlackRock, Circle, Tether) indique une base institutionnelle et collante, mais les flux récents vers des protocoles comme Re et Huma suggèrent une recherche de rendement dans des segments plus risqués ou émergents.

CATALYSEURS

• Réglementaire (SEC) : Perpetuals a déposé une demande pour négocier des actions US tokenisées sous exemption SEC (source: The Defiant). Ce catalyseur structurel vise à légitimer la sous-narrative des "tokenized equities", expliquant l'activité accrue sur les plateformes de perp d'actions.
• Produit / Adoption : Le volume des contrats Tesla sur Hyperliquid a bondi suite à la démonstration du Roadster volant par Elon Musk (source: CoinDesk). Cet événement spécifique a catalysé l'activité on-chain sur les produits dérivés d'actions tokenisées.
• Institutionnel : Ripple Prime a intégré des swaps RWA référençant des contrats à terme perpétuels sur Hyperliquid (source: The Block). Ce partenariat renforce l'infrastructure de settlement et lie la finance traditionnelle aux marchés on-chain.
• Infrastructure : Multiliquid, plateforme de settlement pour actifs tokenisés, a levé 8 M$ (source: The Block). Cette levée de fonds indique une construction d'infrastructure en amont pour supporter la croissance des volumes.
• Governance : Une proposition Aave vise à intégrer SPCX sur l'Equities Hub V4 de Base (source: Aave Governance). Cela illustre l'intégration progressive des actifs RWA dans les primitives DeFi existantes.

VALUE ACCRUAL

La majorité de la valeur est capturée par les modèles émetteurs (BlackRock BUIDL, Circle USYC, Tether Gold) via des frais de gestion ou de spread, sans token public. Pour les protocoles disposant d'un token, la capture mesurée est la suivante :

• Usual (USUAL) : 68,3 %
• Re (RE) : captation non mesuree
• Ondo Finance (ONDO) : captation non mesuree
• Centrifuge (CFG) : 0 % selon DefiLlama
• Frax Finance (FRAX) : 0 % selon DefiLlama
• RealT (REG) : 0,0 %
• Securitize : 0,0 %

LECTURE RÉGIME

Le régime actuel est défini par la recherche de clarté réglementaire comme moteur structurel. Le dépôt de Perpetuals auprès de la SEC et l'opposition continue à la tokenisation d'actions (CoreWeave, Broadcom) soulignent les frictions restantes. Cependant, l'évolution législative potentielle (US GENIUS Act) et l'ouverture de juridictions comme Hong Kong ou le Royaume-Uni favorisent l'entrée institutionnelle. Dans un contexte de "fresh money" rare, la tokenisation représente un vecteur d'absorption de capital traditionnel vers la chaîne, où la conformité réglementaire devient un avantage compétitif majeur pour les émetteurs établis.

À SURVEILLER

• Réponse de la SEC à la demande d'exemption de Perpetuals.
• Progression législative du US GENIUS Act.
• Évolution des volumes sur les marchés d'actions tokenisées (notamment suite à la volatilité sur les titres technologiques).
• Adoption effective de l'intégration SPCX sur Aave V4.

DONNEES TRANSCRITES (code, sans interpretation)

Part des revenus qui revient au token (valuation_board du 2026-10-18) :

• Re (RE) : NON MESUREE (revenu du protocole inconnu)
• Usual (USUAL) : 68.3 %
• Frax Finance (FRAX) : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu detenteurs declare)
• Centrifuge (CFG) : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu detenteurs declare)
• Ondo Finance (ONDO) : NON MESUREE (revenu du protocole inconnu)
• stUSDT (STUSDT) : 0 % selon DefiLlama (aucun revenu detenteurs declare)
• Tether Gold (XAUT) : NON MESUREE (revenu du protocole inconnu)
• RealT (REG) : 0.0 % (ligne marquee suspecte au board : P/F 0.30 < 0.5 (mcap < 6 mois de fees); mcap $0.5M < $5M)
• Securitize : 0.0 % (ligne marquee suspecte au board : P/F 0.40 < 0.5 (mcap < 6 mois de fees))

Périmètre des totaux (écrit par le code) :

• TVL des protocoles de la catégorie RWA de DefiLlama : 4,04 Md$ (184 protocoles DeFi, relevé du 2026-10-18 12:40 UTC)
• Actifs réels tokenisés actifs, tableau defillama.com/rwa : 180,64 Md$ (relevé manuel du 2026-10-18 12:35 UTC ; en tête : xStocks 157,30 Md$, Securitize 3,86 Md$, Ondo 3,60 Md$, Tether 3,44 Md$, Spiko 2,72 Md$)

Ces deux totaux ne mesurent pas la même chose : le premier n'est pas la taille du marché.